← 返回主报告：[市场·2026-05-25] Politics
固定五层宏观信号
5/25 周一宏观无同日断点，属本周传导链的延续：『有钱、有电、缺封装与内存』的算力兑现约束链持续，应用层在试点→生产拐点处分化。
Energy
- 电力仍是头号约束：电网接入队列 成多年等待列表；Meta 签下合计约 6GW 核电 PPA（足供约 500 万户）。
- 核电复兴兑现：Constellation 计划 2027 重启 Three Mile Island Unit 1（835MW，售微软）；美国公用事业规划 2026 投 ~$1.4T（capex +27%）于 AI 数据中心。
Chips
- Rubin 量产受 HBM4 拖累：SK Hynix/Samsung HBM4 良率低于成熟 HBM3e，Google TPU 需求又抢 TSMC 产能。
- CoWoS：TSMC $56B capex 推月产能至 13-15 万片，但 2026 已售罄（约 80-85 万片预留 NVIDIA）。
Infra
- 2026 五大超大厂 capex 共识 （近翻倍），Big-5 AI 基础设施口径约 $725B。
- Anthropic 对 Google Cloud 承诺 5 年 $200B / 5GW（The Information 5/5 披露），叠加 Blackstone-Google $5B TPU 合资——算力资金高度集中。
Model
- 前沿能力被高管普遍描述为『势均力敌』：Google 以 Gemini 3.5 Flash（快而便宜）切入而非对标 Mythos 的巨型版本。无同日新旗舰。
- 中国开源定价权下压：DeepSeek V4-Pro 永久降价 推理价压至闭源约 1/3，Anthropic 溢价空间承压。
Application
- 企业 agent 进入试点→生产拐点但 ROI 分化：约 31% 已有 agent 进生产（银行/保险 47%），但仅 29% 见显著 ROI、治理缺口约 60%。
- OpenAI DeployCo（>$40 亿）+ Anthropic 服务推送：竞争从模型能力转向『帮客户把 agent 跑进生产』的交付层。
层间联动影响
- energy → infra → chips：核电 PPA 决定能否上电，capex $660-690B 的兑现又被 HBM4 良率 + CoWoS 售罄卡住——『有钱、有电、缺封装与内存』成 2026 算力兑现三段式约束链。
- infra → model → application：Anthropic 5 年 $200B / 5GW 算力底座 支撑其反超与 Mythos，但开源永久降价 迫使应用层重做单位经济学。
- paper → application：SkillOpt agent 技能自演化 与 SciAtlas 知识底座，对应应用层 88% pilot 无法转生产 的技能复用 + 知识缺口。